中信证券研报：国内宠物食品行业未来有望维持10%-15%的增长

第25届亚宠展中新产品、新概念层出，充分展示出国内宠物食品行业的巨大潜力和韧性。当下烘焙粮等产品已成为宠物食品行业产品显著趋势，同时功能性配方、老龄化等也有望成为未来宠粮创新方向。在渠道方面，预计未来在传统电商稳步发展的同时，直播电商、即时零售等新业态有望重塑渠道格局。从国内宠物食品行业竞争格局来看，当前国内宠物市场仍处于“大行业，小龙头”的发展阶段，我们看好龙头公司通过持续产品创新、品牌建设，不断提升市场份额。

景气度：本届亚宠展规模空前，质量提升。 　　第25届亚展参展商数量超2200家，较第22届亚展(2019年)上升38.3%，参展品牌数量超2.4万个，较第22届上升20.0%，首度参展品牌占比超过40%，专业观众和公众参展人数均创新高。通过对此次亚宠展全程跟踪，我们总结出以下主要行业趋势： 

产品趋势：烘焙粮正当红，细分赛道百花齐放。 　　2023年以来，烘焙粮市场热度持续上升，且有超过冻干粮/主食湿粮的趋势。根据炼丹炉数据，从淘系销售规模来看，截至2023年6月，烘焙猫粮/狗粮销售额在宠物食品中的占比仅在5%左右。众多头部品牌于近期推出烘焙粮产品，例如领先推出全价低温烘焙鲜肉猫粮，麦富迪推出Barf烘焙猫粮等。未来随着烘焙粮概念热度持续，我们预计后续有更多品牌会尝试在这一领域进行布局，带动烘焙粮市场规模提升与竞争格局分散化发展。除烘焙粮外，作为2022年的重点趋势品类，冻干粮、主食湿粮等仍在本届亚宠展维持着相当的热度，产品仍在持续推新，老龄化等概念受到更多关注。

品牌心智：由原料差异化，逐步走向功能差异化 　　在品牌新品的宣传方面，麦富迪、顽皮等品牌旗下宠粮的宣传中均重点强调了“天然”“新鲜”等特点，持续营销“鲜肉/高肉/高蛋白”概念，消费者心智被持续教育。为把握科学养宠日渐受到重视的潮流，众多品牌也持续在原料端与产品功效端发力，展现自身专业、高端的品牌形象。一部分品牌选择持续提升含肉量，同时不断丰富诸如鹌鹑肉、鹿肉、鸽肉、兔肉等肉源种类以实现差异化竞争。在原料差异化的基础上，许多品牌已进一步发力功能性添加成分，从产品功效方面实现差异化。此外，许多品牌开始发力功能性添加成分，宠物保健功能主要包括肠胃调理、护肤美毛、健骨补钙、综合营养、心肝肾保护等几个细分领域。

　渠道变迁：抖音直播强化品牌营销，即时零售兴起 　　据蝉妈妈数据，23H1抖音萌宠陪伴热卖指数同比上升124%。高电商渠道占比下，直播电商高速发展，达播制造热点，店播持续输出。本次亚展中，中宠股份旗下品牌顽皮、ZEAL携手10+抖音宠物达人进行展台直播，持续普及品牌优质产品;乖宝宠物旗下品牌麦富迪推出“看直播送礼”活动。我们预计未来直播电商将带动宠物行业加速发展。除了线上购物的多日达、次日达，一小时达、立刻达等即时零售也在持续迭代，从最初的餐饮到家，不断发展至万物到家。本次亚展宠物零售大会上，饿了么宣布“新星闪耀计划”和“百万扶持计划”，美团已与雀巢普瑞纳、皇家、麦富迪等10+头部宠物品牌合作，引入瑞鹏宠物医院、加一宠物等上万家商户，通过平台精细化营销保证消费者即时零售体验。

风险因素 　　国内市场竞争加剧风险、国际贸易摩擦风险、国内宠物品牌产品创新失败的风险、宠物食品质量安全风险、原材料价格波动风险、汇率大幅波动风险、税收政策超预期变动风险。

投资策略 　　国内宠物食品行业仍在成长期且兼具刚需属性，与其他消费行业相比，行业仍然保持较高景气度，未来有望维持10%-15%的增长。当前行业竞争格局仍然分散，但随着渠道红利、产品红利逐步消失，品牌的重要性愈发凸显，行业逐步进入品牌竞争的时代。而塑造品牌是一场“长跑”，比拼的是综合实力，“供应链+产品+渠道+营销+团队+资金”等各方面缺一不可，我们看好龙头公司不断提升市场份额，拉开领先身位。